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投资要点
双周专题：暑期需求旺盛，下半年恢复度有望环比进一步提升。根据中国]旅游研究院预测，今年暑期是过去5年来旅游市场最热暑期。考虑到已经到来的“暑期档”和国庆、中秋节假期的旺盛需求，以及供给侧和政策面的积极影响，中国旅游研究院调高全年预期，下半年对应旅游人数为31.16亿人次，对应旅游收入为2.7万亿元，较19年同期恢复度分别为106.5%/91.7%，相比上半年恢复度进一步提高。
修正预测具有较高参考价值，下沉市场或将释放潜力。通过对比中国旅游研究院过往历史预测与实际实现值发现，疫情之前两者之间误差较小，平均而言旅游人数/收入年初预测较实际值的误差分别为-0.5%/-2.1%，而年中修正预测后误差分别为0.1%/0.2%。因此，结合中国旅游研究院修正预测，我们对下半年旅游市场持乐观预期。上半年高线城市用户为旅游消费主力，出游热情快速释放，而修正预测给予下半年更高的旅游人数和收入恢复度，因此，我们认为下沉市场或将在下半年释放出更多的旅游消费潜力。
双周观点：1）出行：酒店旅游餐饮等板块经历前期调整后，当前处于低预期（市场此前对Q4以及24年需求持续性预期不高）+高景气度位置，我们认为Q3传统旅游旺季，暑期出游数据较好，业绩有望强支撑的前提下，后续展望相对乐观。同时文旅部上调了全年旅游接待人次预期（从之前76%恢复度预测值提升到92%，今年上半年恢复度77%，意味着下半年恢复度要达到107%）。在暑期旺季和十一黄金周刺激下国内出游需求有望攀升，经济复苏、刺激消费背景下下半年旅游市场或将呈现更好的修复态势。
2）免税：考虑到市内免税政策对有税市场的潜在影响，我们认为市内免税政策方向初期或为相对保守，在额度及购物人群等方面的拓展或将逐步放宽，有望贡献中长期免税市场增量。从业绩弹性来看，建议关注王府井、中国中免、百联股份。7月海口海关口径离岛免税销售额26.12亿元、购物人次46.56万人次，环比分别+13%、+15%，暑期海南旅游市场吸引力仍在，客流提升下海南免税环比明显改善，7月平均客单价约5611元，预计仍明显受制于消费力疲软。展望后续，下半年或有较多催化待逐步释放，三亚2号地及顶奢开业搭配十一旺季有望形成销售拐点，新海港销售爬坡、宏观经济预期向好及消费力恢复，有望助力中免及海南销售额重回增长通道，看好疤痕效应后免税板块业绩潜力。
2021年以来外资持股社会服务板块总市值整体呈现下降趋势。7月26日至8月8日社会服务板块外资持股市值从100.75亿增加至101.57亿，占比则稳定在1.84%。从外资重点公司持股变动情况看，近期外资对中国中免、宋城演艺、锦江酒店、广州酒家有所减持。2023年7月26日至2023年8月8日，外资减持中国中免649万股，持股比例自9.33%降至8.99%；减持宋城演艺769万股，持股比例自3.78%降至3.45%；减持锦江酒店94万股，持股比例自4.55%减至4.45%；减持广州酒家26万股，持股比例自2.64%降至2.60%。
投资建议：重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。
风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；出行复苏不及预期；需求通胀上行风险。
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